2022年，受益于“白加黑”中“黑”（煤炭）的表现，萧楠带给了投资者迭代的感觉。

在最新披露的季报中，萧楠公开了他持续加仓了电解铝、煤炭等行业，取得了较好的效果背后的思路：沿着寻找长期供需失衡的行业中的“合理的意外”。

这也是他时隔一年后，再度将“合理的意外”作为定期报告的关键词。

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而且，他还谈到了重点研究的方向。为了平衡好组合的收益来源，分散组合的风险，他重点研究了面向新兴经济体输出资本品和消费品的企业，未来也会持续在这个方向上布局。

再提寻找“合理的意外”

萧楠表示，最近两年，客观环境的变化，给投资带来了一定挑战。对于一个投资者来说，最艰难的时刻并非其投资理念风格与市场不一致的时候，而是其相信的一些基本假设受到严重挑战的时候。此时并非一句简单的调整思路或者坚持理念就能解决。

反思过往，对价值投资的理解还不够立体，很多时候对价值的计算相对机械，未来要通过寻找“合理的意外”来发现价值而非简单地计算价值。

实际上，2021年年报中，“合理的意外”也是萧楠的关键词。

他当时解释了“合理的意外”——那些看似意外，但回顾起来却合乎规律的东西，往往是给带来超额收益或者损失的重要原因。

而且他还提出，发现“合理的意外”，是检验是否具备超额认知的重要指标。

2023会与2022有很大不同

萧楠表示，寻找“合理的意外”首先意味着要坚持对基本市场规律的信念。规律不以个人意志为转移，观察企业的行为是否服从基本规律，是分析竞争格局变化、企业兴衰成败的重要原则，也是反躬自省、反求诸己的工具。

寻找“合理的意外”意味着需要用唯物辩证的方法论不断转换看待客观世界的切入角度。只有这样才能找到“市场共识”之下那些被人忽略的投资机会。

短期的市场共识往往凝聚在“应然”之下，长期的企业价值则体现为一个个合理意外累积起来的“实然”。

研究优秀企业的发展史，会觉得他们的成功每一步都极为合理，但统计上看，贡献了股票市场大多数的市值增长的公司占比很小。

他预期，2023年，国内外的经济环境会和2022年有很大不同，除了做好布局、不断优化，更重要的是不断完善投资框架，以更加实事求是地践行价值投资理念。

重点研究面向新兴经济体输出的企业

萧楠还提到，2021年末至2022年初，沿着寻找长期供需失衡的行业中的“合理的意外”的思路，持续加仓了电解铝、煤炭等行业，取得了较好的效果。但随着疫情不断冲击实体经济，宏观需求变得非常疲弱，组合也受到了较大冲击。

10月份防疫措施调整后，判断未来两年宏观层面的两条主线将会是中国的经济复苏和美元加息周期逐步结束。

基于以上判断，他大幅度加仓了港股的互联网行业，以及调整了A股周期性行业的配置，调增焦煤、金属等板块的比例，减少了动力煤品种的配置，目的是提升组合对经济的弹性。

为了平衡好组合的收益来源，分散组合的风险，还重点研究了面向新兴经济体输出资本品和消费品的企业，未来也会持续在这个方向上布局。

过去这个领域的企业往往来自发达国家，而当前中国的很多企业较之国际同行已经积累了相当的竞争优势，这些企业也将成为组合中重要的收益率来源。

以易方达高质量严选基金为例，从“腰部持仓”显示的信息看，截至2022年年末，萧楠仍有相当多煤炭股，在其中做了结构性的调整。

此外，新入“腰部持仓”的重仓股，还有中船防务这只军工股。

信息显示，中船防务是集海洋防务装备、海洋运输装备、海洋开发装备和海洋科考装备四大海洋装备于一体的大型综合性海洋与防务装备企业集团。

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